L'avis du Docteur Doom
Le choc causé à l'économie mondiale par COVID-19 a été à la fois plus rapide et plus grave que la crise financière mondiale (GFC) de 2008 et même la Grande Dépression. Au cours de ces deux épisodes précédents, les marchés boursiers se sont effondrés de 50% ou plus, les marchés du crédit ont gelé, des faillites massives ont suivi, les taux de chômage ont grimpé au-dessus de 10% et le PIB s'est contracté à un taux annualisé de 10% ou plus. Mais tout cela a pris environ trois ans pour se concrétiser. Dans la crise actuelle, des résultats macroéconomiques et financiers tout aussi désastreux se sont matérialisés en trois semaines.
À moins que la pandémie ne soit stoppée, les économies et les marchés du monde entier poursuivront leur chute libre. Mais même si la pandémie est plus ou moins contenue, la croissance globale pourrait ne pas revenir d'ici la fin de 2020. Après tout, d'ici là, une autre saison virale est très susceptible de commencer avec de nouvelles mutations; les interventions thérapeutiques sur lesquelles beaucoup comptent peuvent se révéler moins efficaces que prévu. Ainsi, les économies se contracteront à nouveau et les marchés s'effondreront à nouveau.
En outre, la réponse budgétaire pourrait se heurter à un mur si la monétisation de déficits massifs commence à produire une inflation élevée, en particulier si une série de chocs d'offre négatifs liés au virus réduit la croissance potentielle. Et de nombreux pays ne peuvent tout simplement pas effectuer de tels emprunts dans leur propre monnaie. Qui va renflouer les gouvernements, les entreprises, les banques et les ménages dans les marchés émergents?
Plus tôt ce mois-ci, il n’a fallu que 15 jours à la bourse américaine pour s’effondrer en territoire baissier (une baisse de 20 % par rapport à son sommet), soit la baisse la plus rapide jamais enregistrée. Aujourd’hui, les marchés sont en baisse de 35 %, les marchés du crédit se sont emparés et les écarts de crédit (comme ceux des obligations à la jonque) ont grimpé à leurs niveaux de 2008. Même les grandes sociétés financières telles que Goldman Sachs, JP Morgan et Morgan Stanley s’attendent à ce que le PIB américain baisse de 6 % au premier trimestre et de 24 % à 30 % au deuxième trimestre. Le secrétaire américain au Trésor Steve Mnuchin a averti que le taux de chômage pourrait monter en flèche à plus de 20% (deux fois le niveau de pointe au cours de la crise de 2008).
En d’autres termes, chaque composante de la demande globale - consommation, dépenses en capital, exportations - est en chute libre sans précédent. Alors que la plupart des commentateurs égoïstes anticipaient un ralentissement en forme de V - avec une production en forte baisse pendant un quart, puis se rétablissant rapidement le prochain - il devrait maintenant être clair que la crise COVID-19 est tout autre chose. La contraction qui est en cours ne semble pas être en forme de V, ni U, ni de L (un net ralentissement suivi d’une stagnation). Au contraire, il ressemble à un I: une ligne verticale représentant les marchés financiers et l’économie réelle en chute libre.
Prévenir l’effondrement du secteur privé
Même pendant la Grande Dépression et la Seconde Guerre mondiale, l’essentiel de l’activité économique n’a pas littéralement fermé, comme c’est le cas en Chine, aux États-Unis et en Europe aujourd’hui. Le meilleur scénario serait un ralentissement plus grave que 2008 (en termes de production mondiale cumulative réduite) mais à vie plus courte, ce qui permettrait un retour à une croissance positive d’ici le quatrième trimestre de cette année. Dans ce cas, les marchés commenceraient à se redresser lorsque la lumière au bout du tunnel apparaît.
Mais le meilleur scénario suppose plusieurs conditions. Premièrement, les États-Unis, l’Europe et d’autres économies fortement touchées devraient déployer des mesures généralisées de dépistage, de recherche et de traitement du COVID-19, des quarantaines forcées et un verrouillage à grande échelle du type que la Chine a mis en œuvre. Et, parce qu’il pourrait prendre 18 mois pour qu’un vaccin soit mis au point et à produire à l’échelle, les antiviraux et autres thérapeutiques devront être déployés à grande échelle.
Les gouvernements doivent déployer des mesures de relance budgétaire massives
Deuxièmement, les décideurs monétaires - qui ont déjà fait en moins d’un mois ce qui leur a pris trois ans à faire après 2008 - doivent continuer à jeter l’évier de cuisine de mesures non conventionnelles à la crise. Cela signifie des taux d’intérêt nuls ou négatifs; des orientations prospectives améliorées; l’assouplissement quantitatif; et l’assouplissement du crédit (achat d’actifs privés) pour soutenir les banques, les non-banques, les fonds du marché monétaire et même les grandes sociétés (papier commercial et obligations d’entreprise). La Réserve fédérale américaine a élargi ses lignes de swap transfrontaliers pour faire face à la pénurie massive de liquidités en dollars sur les marchés mondiaux, mais nous avons maintenant besoin de plus de facilités pour encourager les banques à prêter aux petites et moyennes entreprises encore solvables.
Troisièmement, les gouvernements doivent déployer des mesures de relance budgétaire massives, notamment par le biais de « d’hélicoptère money » de décaissements directs de liquidités aux ménages. Compte tenu de l’ampleur du choc économique, les déficits budgétaires dans les économies avancées devront passer de 2 à 3 % du PIB à environ 10 % ou plus. Seuls les banquiers centraux ont des bilans suffisamment importants et solides pour empêcher l’effondrement du secteur privé.
Risque d’une nouvelle Grande Dépression
Mais ces interventions financées par le déficit doivent être pleinement monétisées. S’ils sont financés par la dette publique standard, les taux d’intérêt augmenteraient fortement, et la reprise serait étouffée dans son berceau. Compte tenu des circonstances, les interventions longtemps proposées par les gauchistes de l’école de théorie monétaire moderne, y compris les gouttes d’hélicoptère (distribution de cash à la population), sont devenues courantes.
À moins que la pandémie ne soit stoppée, les économies et les marchés du monde entier continueront leur chute libre
Malheureusement, dans le meilleur des cas, la réponse de la santé publique dans les économies avancées est loin de ce qui est nécessaire pour contenir la pandémie, et le paquet de politique budgétaire actuellement débattu n’est ni important ni assez rapide pour créer le conditions d’une reprise en temps opportun. En tant que tel, le risque d’une nouvelle Grande Dépression, pire que l’original - une plus grande dépression - augmente de jour en jour.
En tout état de cause, même si la pandémie et les retombées économiques étaient maîtrisées, l'économie mondiale pourrait encore être soumise à un certain nombre de risques de queue de «cygne blanc». À l'approche des élections présidentielles américaines, la crise du COVID-19 cédera la place à de nouveaux conflits entre l'Occident et au moins quatre puissances révisionnistes: la Chine, la Russie, l'Iran et la Corée du Nord, qui utilisent déjà tous une cyberguerre asymétrique pour saper les États-Unis. de l'Intérieur. Les cyberattaques inévitables contre le processus électoral américain peuvent conduire à un résultat final contesté, avec des accusations de «truquage» et la possibilité de violence pure et simple et de troubles civils.
De même, comme je l'ai expliqué précédemment, les marchés sous-estiment largement le risque d'une guerre entre les États-Unis et l'Iran cette année; la détérioration des relations sino-américaines s'accélère alors que chaque partie reproche à l'autre l'ampleur de la pandémie de COVID-19. La crise actuelle devrait accélérer la balkanisation et l'effondrement de l'économie mondiale en cours dans les mois et les années à venir.
Ce tiercé de risques - pandémies incontrôlées, arsenaux économiques insuffisants et cygnes blancs géopolitiques - suffira à faire basculer l'économie mondiale dans une dépression persistante et un effondrement des marchés financiers. Après le krach de 2008, une réponse énergique (quoique différée) a tiré l'économie mondiale de l'abîme. Nous ne serons peut-être pas aussi chanceux cette fois.