La dette n’a pas de point de rupture

On imagine toujours la dette comme une corde.

Elle se tend.

Elle se tend encore.

Et puis, à un moment donné, elle casse.

C’est rassurant.

Une mécanique simple.
Une dette trop élevée.
Des investisseurs qui commencent à demander des taux trop élevés.
L’État qui ne peut plus payer.
Défaut.

Fin du film.

Mais la finance moderne ne fonctionne plus comme ça.

Il n’y a pas nécessairement de mur.

Il y a des portes.

Et derrière chaque porte, une autre façon de faire payer quelqu’un.

Le gouvernement peut refinancer.

Il peut emprunter pour rembourser ce qu’il devait déjà.

La dette devient une dette nouvelle.

Le problème est repoussé dans le temps, transformé en calendrier.

L’inflation peut ensuite faire le travail.

Elle ne détruit pas la dette.

Elle détruit une partie de sa valeur réelle.

Le créancier reçoit son argent.

Simplement, l’argent reçu n’achète plus la même quantité de réalité.

On appelle cela inflation.

C’est plus élégant que confiscation.

Il reste les impôts.

Puis les dépenses.

Puis les services publics.

Puis les retraites.

Puis tout ce qui peut encore être présenté comme une dépense « responsable ».

Le vocabulaire change.

La mécanique, non.

On peut également réglementer.

Obliger certaines institutions à détenir des obligations d’État.

Créer une demande administrative pour une dette qui ne trouverait peut-être plus spontanément suffisamment d’acheteurs.

La banque centrale peut intervenir lorsque le marché commence à se figer.

Elle fournit de la liquidité.

Elle achète.

Elle rassure.

Elle stabilise.

Elle gagne du temps.

Toujours du temps.

C’est probablement la ressource la plus importante du système financier.

Pas l’argent.

Le temps.

Le FMI a identifié plusieurs mécanismes historiquement utilisés pour réduire ou absorber les lourds fardeaux de dette :

la croissance économique,
l’ajustement budgétaire,
l’inflation,
la restructuration,
la répression financière.

Cinq portes.

Aucune ne conduit véritablement à l’effacement du problème.

Elles conduisent ailleurs.

La croissance permet de rendre la dette supportable.

L’austérité réduit ce qui peut être dépensé.

L’inflation réduit ce qui peut être remboursé en termes réels.

La restructuration modifie les conditions du contrat.

La répression financière contraint le système à continuer de financer l’État.

La dette ne disparaît donc pas nécessairement.

Elle change de forme.

Elle change de détenteur.

Elle change de durée.

Elle change de victime.

C’est là que se trouve le véritable mécanisme.

Le point de rupture n’est pas fixe.

Parce que le système peut déplacer la contrainte.

Lorsque les marchés deviennent trop exigeants, la politique intervient.

Lorsque la politique devient trop coûteuse, l’inflation intervient.

Lorsque l’inflation devient politiquement insupportable, la réglementation intervient.

Lorsque la réglementation ne suffit plus, la banque centrale intervient.

Et lorsque tout cela devient visible, on invente un nouveau mot.

Stabilité.

Le système financier moderne n’est donc pas construit pour éviter la crise.

Il est construit pour la prolonger.

Pour transformer une rupture en transition.

Un défaut en restructuration.

Une confiscation en inflation.

Une contrainte en réglementation.

Une faillite en liquidité.

La contrainte existe toujours.

Mais elle peut être déplacée.

C’est toute la différence entre mourir et être maintenu en vie.

Le système ne guérit pas.

Il refinance ses symptômes.

Et tant que quelqu’un accepte encore de porter la dette, la machine peut continuer.

Pas éternellement.

Mais suffisamment longtemps pour que plusieurs générations puissent croire qu’il existe encore une solution.

La Kritik s’arrête toujours au seuil du Marché.